尽管9月就业报告的发布遭遇延误，但这并未改变高盛对美联储货币政策路径的核心判断。高盛的基础预测显示，在经历了12月的降息后，FOMC可能会在2026年1月暂停行动，随后在3月和6月分别再进行两次降息。
首席经济学家Jan Hatzius在最新的报告中指出，美联储在12月9日至10日的议息会议上降息25个基点已成定局，且未来的宽松步伐将在2026年延续，最终将联邦基金利率推低至3%-3.25%的终端水平。
这一预测得到了美联储内部关键人物立场的支撑。据高盛报告，纽约联储主席Williams上周五明确表示，由于劳动力市场降温导致就业下行风险增加，而通胀上行风险有所减弱，近期需要进行“进一步调整”。
Jan Hatzius认为，这一观点不仅与美联储主席Powell的立场一致——Powell在9月点阵图中几乎肯定写下了三次降息的预测——也代表了联邦公开市场委员会（FOMC）多数票委的共识。
目前的日历安排上几乎没有任何因素能阻碍12月10日的降息决定。虽然下一份就业报告定于12月16日发布，CPI数据定于12月18日公布，但均在会议之后。基于此，市场焦点已从“是否降息”转向了降息后的政策路径与经济着陆形态。
随着关税拖累的减少、减税措施的实施以及金融条件的宽松，预计2026年美国经济增长将重新加速至2%-2.5%的区间，失业率也将稳定在略高于9月4.44%的水平。
通胀前景与降息路径高盛认为，美联储进一步降息的上行风险有限，这主要基于对近期通胀数据的乐观解读。
报告指出，尽管关税传导带来了0.5%-0.6%的影响，并在金融服务价格上涨贡献了0.2%，但核心PCE通胀率今年以来基本横盘，9月维持在2.8%左右。
这意味着，剔除暂时性因素后，潜在通胀率已降至接近2%的水平。只要不出现大规模的关税二次效应且股市保持稳定，随着关税传导效应在2026年年中结束，实际核心PCE通胀率将进一步回落。
在此背景下，高盛设定的基准情景是2026年上半年放缓宽松步伐。虽然1月可能暂停降息，但在3月和6月的额外降息将确保利率回归中性水平。
劳动力市场隐忧尽管非农就业数据表面强劲，增长了11.9万人，但高盛警告称，劳动力市场的下行风险正在积聚。
基于就业调查和家庭调查移动平均值的估算显示，潜在就业增长趋势仅为3.9万人。更为关键的是，替代性指标显示10月出现了重新裁员的迹象。虽然初请失业金人数保持低位，但高盛的裁员追踪指标——包括Challenger裁员报告、WARN通知以及第三季度财报电话会议中提及的裁员信息——在近几个月均显着上升。
报告特别强调了受过大学教育的劳动者面临的就业恶化。截至9月，25岁以上大学毕业生的失业率为2.8%，虽绝对值不高，但较2022年低点上升了1个百分点（虽约50%）。20至24岁大学毕业生的失业率更是攀升至8.5%。鉴于大学毕业生占美国劳动力的40%以上，且占劳动收入的55%-60%，这一关键群体的就业机会恶化（可能反映了AI及其他效率提升措施的影响）可能会对消费支出产生不成比例的负面影响，从而在未来促使美联储进行更多降息。
针对市场关注的“AI泡沫”问题，Jan Hatzius团队的分析显示，未来10-15年AI创造的增量资本收入（贴现值基准估计为8万亿美元）仍远高于目前预测的累积AI资本支出。
从基本面看，支出并未过剩。然而，坏消息在于，股票市场已经在当前价格中充分计入了这些预期价值。由于目前极高的估值水平，高盛股票策略师预计，尽管美国市场更具活力且盈利增长更快，但未来10年美股的回报率将低于美国历史平均水平。
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